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高善文宏观研究文章、代表作与随笔。
- 中国影子银行兴起及其风险 分析 · 未标注 本文认为，商业银行表外融资业务，构成中国影子银行业务的主体。外汇占款投放放缓与商业银行表内贷款扩张受限，抑制了金融体系的货币信用供应能力，是影子银行业务加速兴起的重要宏观背景。以社会融资规模数据为基础，测算影子业务的...
- 《金钱永不眠》书评 随笔 · 未标注 评《金钱永不眠-资本世界的暗流涌动和金融逻辑》
- 关于股灾与资本市场制度建设的讨论（下） 分析 · 未标注 从我对市场的观察看，那几天恐慌的程度，确实跟09年在美国市场是差不多的。如果政府再不积极入市的话，整个系统肯定是崩盘的，在美国也是。其实我那时候在群里面也说过，政府要救，不一定能够成功，但是起信心的支撑作用。这个信心...
- 关于促进房地产市场止跌回稳，加快建立房地产业务新模式的几点思考 分析 · 2024-10-22 房地产市场在国民经济中具有举足轻重的影响。过去几年中国房地产市场的深度调整充分暴露了传统的房地产业务模式的严重内在缺陷，对宏观经济的稳定运行和健康发展形成了明显拖累和重大挑战。如何尽快实现房地产市场的止跌回稳，并逐步...
- 产业结构转型与消费驱动转型 分析 · 2024-09-30 近年来，中国经济总体增速偏缓，总需求偏弱。针对这一现状，市场中存在两种不同的观点。一种观点认为，总需求偏弱将引发一系列连锁的负面效应，应采取强有力的刺激政策，以期尽快恢复总供求的平衡和相对温和的通胀水平。
- 房地产市场正在经历三方面调整，供应侧措施更重要 分析 · 2024-09-15 中国经济总需求不足的局面仍然相对比较突出。总需求进一步减弱的风险，可能是今年三到四季度的主导性风险，当下需要对总需求不足的局面进行诊断，并提出相应的政策建议。
- 贸易失衡的趋势性与周期性分析 分析 · 2024-07-25 今年以来，中国贸易失衡的问题开始引起广泛讨论，尤其是该问题与产能过剩相关联，引起了一些国家的不安。
- “产能过剩”问题观察：历史规律、现实背景与应对策略 分析 · 2024-06-14 当一个规模极其庞大且有明确预期的新兴行业出现时，在市场力量作用下，严重的产能过剩几乎不可避免。这是因为，市场上没有人知道行业未来的稳定需求处于什么水平，只能不断试错。
- 奋楫逐浪天地宽 分析 · 2024-05-31 第一，房地产行业的大幅调整以及由此带来的贸易账户严重失衡，是近几年中国经济的关键特征。在经历基本面恶化和估值修正后，当前房地产市场诸多价格相关指标可能已经进入合理区间，但这并不意味着房价已经完全触底。底部的形成往往具...
- 送别母亲 随笔 · 2024-02-18 今天，我们怀着十分悲伤的心情送别我的母亲，共同缅怀她勤劳节俭的一生，铭记她为养育我们姐弟六人而付出的艰辛和牺牲，感恩她用自己的善良和热情温暖了身边的每一个人，祝愿她在天堂之上与父亲顺利会合，希望他们的在天之灵能够用慈...
- 关于当前房地产市场的几个问题 分析 · 2024-01-30 过去两年，房地产市场是影响中国经济最为核心的因素，这已成为政府和市场的广泛共识。2024年房地产市场走向如何，目前仍有诸多疑问。过去一段时间，政府有关部门围绕房地产市场进一步推出了一系列政策，所有市场参与者都在密切关...
- 道是无晴却有晴 分析 · 2023-12-13 以中国东北、日本、美国的案例为参考，中国房地产投资占GDP比重的长期中枢或许在8%左右，现在房地产投资已经明显低于这一中枢，并可能继续下降。与发达国家住宅投资占比进行比较，中国目前的水平也明显低于国际中位数。
- 宏观经济基本环境分析和对消费变化的思考 分析 · 2023-11-08 2019年以前，全球主要经济体二十年间的经济增长趋势非常同步，体现了高速且不断扩大的全球经济深入融合，并具体表现在贸易、金融、投资等诸多领域。疫情之后，各国纷纷放松管控，经济逐步进入恢复阶段。中国也在2022年底全面...
- 针对当前中国经济问题的几点观察 分析 · 2023-07-26 朱鹤、张斌和郭凯的演讲从不同侧面描绘了关于当前经济运行的丰富图景，并围绕最主要的政策争论进行了深入客观且全面的阐述，其对当前经济的观察、思考和判断，丰富和深化了我们对当下经济问题和政策选择的理解，有助于我们在更好地认...
- 顺势而为 分析 · 2023-06-13 过去三年疫情对发达和新兴经济体的中长期影响差异巨大。对发达国家而言，疫情后居民部门超额储蓄快速释放、劳动参与率下降。在这两股力量的交互作用下，发达经济体普遍经历了通胀中枢的上升和经济预期的改善，这些影响在股票、债券、...
- 物转星移又一秋 分析 · 2022-12-18 一是过去三年的疫情给经济主体带来了心理性和财务性的疤痕效应，前者影响承担风险的意愿和对未来的预期，后者造成了资产负债表的失衡。疤痕效应的修复与政策干预联系紧密，在自然条件下的修复需要一定时间。
- 定向补贴是降低疤痕效应最有效方法 分析 · 2022-12-10 *提要：**严重的自然灾害和疫情冲击会给经济和社会带来长期的负面影响，这样的效应被称为疤痕效应，从德国易北河洪水的学术研究和现在美国的实际数据来看，及时的救助和补贴能够降低疤痕效应，对于灾后重建有很大的帮助。*
- 美国利率顶部依稀在望，全球经济或将步入衰退 分析 · 2022-11-21 从近期的数据变化和金融市场的表现来观察，也许美国通货膨胀已经见顶，或者在非常近的将来就会见顶。在这样的背景下，美联储尽管会继续加息，但是利率的峰值可能依稀在望，也许就在5%-5.25%的区域。这一利率峰值可能会停留一...
- 关于中国通货膨胀形成机制的几点观察 分析 · 2022-11-14 本文基于作者2022年10月份在北大汇丰商学院的演讲整理形成，主要讨论了1980年以来中国通货膨胀形成机制的两次重大结构性变化，分析了这些变化发生的宏观背景和微观机理，并对当前通货膨胀形成过程的新特点进行了探讨。
- 2022年市场从何处来、向何处去？ 分析 · 2022-09-19 2022年的中国资本市场就像一部精彩的惊悚剧，情节跌宕起伏，出人预料，但仔细回味，其展开过程倒也合情合理，让观众欲罢不能。时近深秋，我们该如何回望和反思今年的市场脉络，并从中有所启发呢？
- 《投资中国》书评 随笔 · 2022-07-22 王国斌先生新作《投资中国》的问世，激发了投资界很多人士的阅读热情以及思想共鸣。我们将摘选一些特色书评以飨读者。
- 吹尽狂沙始到金 分析 · 2022-07-02 A股市场的历次大幅下跌，通常是流动性紧缩与盈利预期恶化相互作用的结果。而今年初至4月，在流动性总体平稳的环境下市场出现剧烈下跌。除了一些短期负面冲击因素之外，这一下跌反映出市场对长期经济增长前景的确定性和可见度产生了...
- 对近期经济金融形势的观察与研判 分析 · 2022-05-31 首先分享下我对全球长期国债利率、各国汇率、主要权益市场指数的观察，并重点分析我国金融市场在过去几个月的表现。
- 关于当前经济和市场形势的几点看法 分析 · 2022-02-07 2021年12月中旬以来，在货币条件明显放松，稳增长政策逐步发力的背景下，中国股票市场连续下行，幅度较大，令许多市场人士颇为错愕。
- 沉舟侧畔千帆过 分析 · 2021-12-24 在房地产方面，我们认为中国房地产市场占经济总量的比重，已经步入长期下滑的过程中。考虑到城镇住房渗透率、以及新增城镇人口等因素，商品房销售面积的历史顶部可能已经出现。由于去杠杆等政策的影响，当前房地产行业进入了剧烈的供...
- 能源短缺与碳达峰 分析 · 2021-11-19 今年9-10月份，煤炭价格快速上涨，伴随部分地区拉闸限电，引发广泛关注。随后政府部门采取了强有力的干预措施，煤炭市场压力暂时得到显著缓解。但这一事件背后反映的一些结构性问题，值得我们思考和探讨。
- 岁月如歌 随笔 · 2021-10-11 1997 年中，亚洲金融危机呼啸来袭，外围市场动荡不安，中国经济遭遇重大冲击。刚上班不久的我对形势十分好奇和迷惑，适逢有派驻国际组织的高级官员回国公干，单位组织相关讲座，请他来主讲，我们都去旁听。他的讲座激情澎湃，洋...
- 悼词——李勇先生 随笔 · 2021-10-01 编者按：2021年9月27日，高善文博士的挚友，安信证券副总裁李勇先生因病辞世。根据李勇生前的嘱托，高善文博士在告别会上代表生前友好致悼词。现将悼词全文推送，以寄托共同的哀思。
- 风物长宜放眼量 分析 · 2021-07-08 以资本边际报酬递减这一规律为基础，我们发现日韩以及中国台湾等东亚经济体在转型过程中资本报酬率普遍出现下降，相应的利率中枢也同步下行。但过去10年中国资本报酬率下降的过程中，广谱的利率不降反升、长期背离。
- 碳中和与双循环 分析 · 2021-06-23 最近，为了应对气候变化，中国政府宣布了控制碳排放的目标，承诺在2030年之前碳排放实现达峰，并争取在2060年实现碳中和，进而引发了国内外的广泛关注。作为世界第一大碳排放国，以及处于相对中高速增长的大型经济体，实现上...
- 大宗商品价格上涨的原因、趋势及政策应对 分析 · 2021-05-27 最近一段时间以来大宗商品价格的快速上涨引发了广泛的关注、焦虑和不安，金融市场的参与者们也都在密切的追踪并试图全面了解和分析其来龙去脉和影响。在此背景下，对大宗商品的价格上涨进行讨论是非常及时且必要的。
- 疫情下经济恢复的几个特征事实 分析 · 2021-04-29 新冠肺炎疫情是过去100年以来人类社会所遭遇的最严重的流行病冲击，无论是对病毒本身的治疗，还是对经济活动的影响以及政府政策的应对，所有这些因素都存在巨大的不确定性。后来的发展表明，对于其中很多方面，我们最初的认识是非...
- 当前金融市场调整或于7月前结束 短期波动背后的若干事实值得注意 分析 · 2021-03-10 我想补充的第一个事实是，美债收益率的上升并非独立现象，而是在全球主要经济体长端债券收益率普遍上升的背景下出现的。
- 走向2035的中国经济 分析 · 2021-02-10 之所以选择展望2035年的中国经济，一个重要的原因在于我国正处于21世纪第三个十年的起点上，而21世纪第三个十年对中国的改革开放和经济社会发展都具有极其重要的转折性意义。这种意义主要体现在以下三个方面：
- 2020年末的信用债风波是一个重要转折点 分析 · 2021-01-17 中国信用债市场2020年最后几个月发生了有趣的变化，长期来看对中国经济有深远影响。简单而言，河南的一只蝴蝶扇动了一下翅膀，甘肃、青海的企业捂着胸口倒在地上。
- 守得云开见月明 分析 · 2021-01-14 本文讨论了两个方面的内容，即新冠疫情下居民预防性储蓄行为的变化，以及面向2035年中国经济的长期增长前景。
- 关于北京大学秦宛顺靳云汇奖学基金的问答 随笔 · 2020-12-18 编者按：近日，王国斌兄和我发起成立北京大学秦宛顺靳云汇奖学基金一事引起一些关注，为此，我们就此奖学金的一些背景情况进行了整理和介绍，供大家参阅。
- 分析人民币汇率要避免的几个误区 分析 · 2020-11-07 最近一两个月，人民币汇率波动引起密切关注。对于汇率分析，我提几点建议。
- 青山遮不住 毕竟东流去 分析 · 2020-09-14 在长期资本市场部分，我们观察到，2016年至今，以沪深300指数为代表的权益市场开启了一轮持续时间较长、幅度较大的上涨。这轮上涨背后的宏观原因可能在于，尽管过去5年中国经济总体上继续减速，但龙头公司的盈利能力出现显著...
- 经济恢复现分化，政策干预需更有针对性 分析 · 2020-07-24 第一，从近日披露的二季度经济数据来看，我国工业生产部门经济快速恢复的过程已基本结束，经济活动整体稳定在略低于疫情之前的水平，限额以上社会消费品零售、固定资产投资等领域的数据也都表现出类似的特点。
- 高善文：后疫情时代的经济与市场 分析 · 2020-07-09 疫情对经济活动产生了广泛而复杂的影响。尽管感染风险的大幅度下降促成了经济活动的V型反弹，但一些长期的结构性因素逐步凸显，其对经济增长总体上具有偏长期的负面影响，这些变化与政府的应对政策交织在一起，似乎形成了这样的宏观...
- 变局之中开新局 分析 · 2020-07-01 在经济恢复部分，我们强调，5月之前，经济回升主要的力量源于交易费用下降带来的均值修复。随着5月疫情相对彻底的控制，交易费用趋近于零、难以进一步下降，经济上行动能显著放缓，并开始转入重建新均衡的过程。这意味着商品销售和...
- 新冠疫情常态化如何影响经济运行——微观机理、数值估计与政策应对 分析 · 2020-06-14 今年年初爆发的新冠疫情，是过去一百年来最严重的全球性传染病，对全球经济形成了空前的冲击。
- 观察一季度经济数据的三个维度 分析 · 2020-05-03 以2020年第一季度经济数据为基础，从经济增速的角度来看，疫情冲击下的经济增速下滑幅度是金融海啸的四倍。
- 出台救济政策比刺激政策更为紧迫 分析 · 2020-04-05 我主要围绕疫情导致的美元流动性危机及中国不同应对措施的得失利弊补充一些想法。
- 新冠疫情下的全球金融动荡 分析 · 2020-03-17 现在来看，疫情在中国爆发得最早，同时也控制得最好，目前中国的疫情基本上已经进入打扫战场的阶段。武汉以外的新增病例基本上源于境外输入，武汉病例也快速下降到个位数。看起来再有半个月的时间，国内新增病例可能基本上实现清零。
- 新冠肺炎疫情对全球金融市场和国内实体经济的影响 分析 · 2020-02-29 新冠肺炎疫情对上至国民经济发展、下至黎民百姓生活都产生了冲击。结合新冠肺炎疫情的发展，我想主要从四个方面做一个探讨：
- 知止不殆 分析 · 2019-12-08 在中国经济转型的回顾和评价部分，我们强调，过去8年中国的经济转型，与转型时期的日本、韩国和中国台湾相比，在经济增长率、城市化率、出口和制造业竞争力等指标上，中国的表现都是正常，甚至比较出色的。但同时也要看到，我国经济...
- 让历史照亮未来 分析 · 2019-11-10 很荣幸在此与大家讨论如此重要而又难解的话题——如何更好地处理中美贸易争端。
- 落实国资划转社保决策宜早不宜迟 分析 · 2019-09-28 近日相关研究结果显示：2028年，全国社会保障基金将出现收支缺口；2035年，社会保障基金的结余将会耗竭；2050年，社会保障基金的当期缺口将超过十万亿人民币。
- 贸易战对实体经济的影响如何 分析 · 2019-08-23 随着中美贸易战的常态化，年初以来中国整体的出口增速出现明确下滑，其中中国对美出口下滑显著，而与此同时中国对日本、欧盟、越南、菲律宾的出口逐步上升，合并来看，全球贸易中中国出口的份额保持平稳。
- 静水深流 分析 · 2019-05-29 本文讨论了三个方面的内容：在贸易战部分，我们估算了贸易战的影响程度，发现去年6月份以来市场开始逐步吸收贸易战的影响。经过接近一年时间的反复，目前贸易战的影响在权益市场可能已经得到比较充分的吸收。投资者似乎认为中美贸易...
- 进出口走势不容乐观，托底政策将持续出台 分析 · 2019-01-15 进出口同比自11月双双下行以来，12月继续大幅下跌。以美元计价，出口同比由10月的14.3%大幅下降至-4.4%，进口同比由10月的-0.4%大幅下降至-27.9%。观察2000年来的外贸数据，进出口增速在近两个月的...
- 防范金融危机的三个重要问题——预警可行性、传导机制与政策干预 分析 · 2018-12-28 防范系统性金融危机，具有重大的理论意义、现实意义和政策意义。学界的许多研究通过大量的理论推导、实证分析和数值模拟，对上述问题进行了较为系统的研究，提出了很多具有启发性的观点，落脚在中国的政策建议也值得深思。作为市场参...
- 反者道之动 分析 · 2018-12-11 在去产能部分，我们强调，过去三年政府的强力政策在产能过剩领域取得了显著成效，今年以来产能过剩行业的盈利处于极高水平。由于经济自身逻辑的展开，行业供求开始向着反面变化，一个重要的迹象是这些领域投资显著上升以及相关行业大...
- 怎样看待中美国债利率倒挂？鲍威尔“转鸽”后续如何？ 分析 · 2018-12-04 11月制造业PMI录得50，较上月回落0.2个百分点，创两年来新低。分项来看，生产、新订单、进口均出现不同程度下行，新出口订单小幅回升，但仍处于历史低位。高频数据显示高炉开工率、粗钢产量均出现轻微下滑。内外需均处在偏...
- 外需走弱内需疲软，水泥强势值得关注 分析 · 2018-11-22 10月工业增加值同比5.9%，从6月以来连续五个月在6%左右，体现经济较为平稳。供改组生产的持续扩大和非供改组的下降形成明显的对冲，目前供改组的工业增速已经高于非供改组的工业增速。
- 中美贸易战影响如何？ 分析 · 2018-09-30 讨论贸易战对金融市场的影响，在定量分析上最大的困难在于，我们无法知道如果没有贸易战，金融市场会是怎样。我们无法做出反事实的检验，所以不能清晰地知道贸易战的影响多大。从我们作为参与者的角度观察，今年以来发生了一系列对金...
- 中美贸易摩擦深处的忧虑 代表作 · 2018-07-31 随着中国经济实力和综合国力的提升，世界经济无可避免地正在进入G2格局，这对目前的全球经济治理体系形成重大挑战，中美之间的摩擦和潜在冲突由此势所难免。
- 中美贸易摩擦深处的忧虑（重复归档） 分析 · 2018-07-31 随着中国经济实力和综合国力的提升，世界经济无可避免地正在进入G2格局，这对目前的全球经济治理体系形成重大挑战，中美之间的摩擦和潜在冲突由此势所难免。
- 经济下行风险累积 分析 · 2018-07-31 今年二季度，国内GDP实际同比6.7%，较一季度回落0.1个百分点；名义同比9.8%，较一季度回落0.4个百分点。
- 时光的刻痕 随笔 · 2018-07-26 按语：今年是中国改革开放40周年。中国金融40人论坛组织“四十人看四十年”的系列活动，进行纪念。应其约请，并在编辑人员的反复催促下，我撰写此文，作为相关纪念书稿的一个部分。
- 高中生活二三事 随笔 · 2018-07-20 我小时候在农村长大，家里穷，常有衣食之忧。由于交通闭塞，对外面的世界很憧憬，却没有机会去看一看。
- 回望青春 感恩母校 随笔 · 2018-07-10 编者注：本文为高善文博士在临汾一中高163班（1985-1988）毕业三十周年纪念聚会暨向母校赠送文化碑石仪式上的即席演讲。
- 高善文：去杠杆之争 分析 · 2018-07-04 2018年5月31日，我们在成都举行的安信证券中期策略会上，以《去杠杆之殇》为主题做了主旨演讲，引起了不少的关注和许多的批评意见，这多少是出乎所料的。
- 高善文：中美贸易战的走向 分析 · 2018-06-21 2018年4月11日，作者应清华大学时事大讲堂的邀请就中美贸易摩擦发表了演讲。5月10日，以这篇演讲为基础，我们将之润色整理为“中美贸易摩擦深处的忧虑”一文，推送在公众号“高善文经济观察”上，引起了一些阅读的兴趣。
- 去杠杆之争 分析 · 2018-05-31 2018年5月31日，我们在成都举行的安信证券中期策略会上，以《去杠杆之殇》为主题做了主旨演讲，引起了不少的关注和许多的批评意见，这多少是出乎所料的。
- 高善文：中国企业部门杠杆率之谜 分析 · 2018-05-28 中国企业部门杠杆率在微观层面可以从资产负债率和资产周转率两个指标进行分析。本文从这两个角度分析企业部门杠杆率之谜，结果显示：负债率上升集中在国有部门，但2015年后出现下降，未来如果进一步推动国有企业去杠杆和市场化经...
- 从供需入手，因地制宜解决房地产问题 分析 · 2018-04-24 300多年以前，伟大的物理学家牛顿曾经参与过我们后来称为“南海泡沫”的投机活动，损失惨重，事后他感慨说：“我可以计算天体的运动，但是无法计算人类的疯狂。”自牛顿去世到现在几百年的时间里，人类在科学知识、计算能力、数据...
- 高善文：中美关系已进入修昔底德陷阱 分析 · 2018-03-21 中美经贸关系近来摩擦不断，矛盾加剧。在这背后，当然有特朗普以重商主义和单边主义为导向的理念和风格的影响，这些影响未必具有长期性。但我们应该看到，在经贸领域对华奉行强硬路线，正在成为美国朝野两党的共识，两国经贸关系的基...
- 高善文：金融危机以后 中国企业资产负债率趋势下降 分析 · 2018-03-20 2018年3月17日，上海浦山新金融发展基金会在沪召开浦山基金会第二届年会，主题为“金融危机10周年回顾与未来金融风险展望”。安信证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事高善文参会并以“中国企业部门杠杆率”为题发表...
- 真正的汇率市场化是最安全的堤坝 分析 · 2018-03-07 尽管在一些时候外汇储备不发生变动，央行看上去不对外汇市场交易做任何干预，但并不意味着央行对外汇市场不产生影响。央行拥有海量外汇储备，可以发行货币，还可以随时改变交易规则和管理制度，同时还能看透交易商的底牌，堪称外汇交...
- 经济动能维持韧性 市场风险偏好提升 分析 · 2018-01-25 尽管有供改和环保限产影响，以及房地产基建边际走弱的拖累，2017年中国GDP增速仍录得6.9%，较上年反弹0.2个百分点。中国出口增速的显著回升，在其中发挥了最为关键的作用。
- 走进新时代 分析 · 2018-01-05 在经济增长部分，我们强调，2016年6月份以来，全球经济转入周期性恢复，这提升了中国的出口，拉动中国经济超过1个百分点的加速；由于同期供给侧改革对经济活动的抑制，中国在增长率层面的改善相对轻微；但这两方面的因素都大幅...
- 地方政府和少数国企是当前杠杆问题的关键所在 分析 · 2018-01-03 从多种指标来看，宏观杠杆指标已经出现明显的改善势头，关键原因在于经济出现了周期性恢复。也要看到，实际上自2014年以后，市场化企业已经在普遍去杠杆，这是市场力量的自发作用。2016年以后，随着经济周期性的改善和GDP...
- 走进新时代 分析 · 2017-12-31 在经济增长部分，我们强调，2016年6月份以来，全球经济转入周期性恢复，这提升了中国的出口，拉动中国经济超过1个百分点的加速；由于同期供给侧改革对经济活动的抑制，中国在增长率层面的改善相对轻微；但这两方面的因素都大幅...
- 观察经济结构变化的三个维度 分析 · 2017-11-25 观察中国的经济结构变化，不仅有助于定位中国经济目前所处的发展阶段和进展状况，也有助于识别经济发展中存在的突出问题。基于以上重大意义，观察和研究经济结构的方法视角就格外重要。
- 房地产库存已明显低于长期合理水平 分析 · 2017-11-23 11月2日上午，安信证券首席经济学家高善文在2017（第十一届）中国钢铁原燃料市场高峰论坛做专题演讲，以下是演讲摘录：
- 我对“将央行发行货币视为股权”这一理论的思考 分析 · 2017-11-16 把货币看成权益而不是看成负债，跟传统的观点相比毫无疑问是一种非常与众不同且具有启发性的想法。从公司金融的角度去提出基本框架和分析思路，去观察国家的资本结构，似乎也是顺理成章的。以下是我的思考：
- 高善文：站到拐点，我终于找到了房价上涨的主导性因素！ 分析 · 2017-11-04 进入本世纪以来，中国的城市化进程开始加速。在十几年的时间里，数以亿计的人口迁入城市，并定居下来，实现了生活水平的巨大提高，并在这一过程中创造了前所未见的经济繁荣。
- 中国的城市化与房地产市场（三） 分析 · 2017-10-30 2016年底，我们在年度策略会后发布了题为《
- 中国的城市化与房地产市场（二） 分析 · 2017-10-24 2016年底，我们在年度策略会后发布了题为《
- 供应受限量跌价升 旺季需求有待检验 分析 · 2017-09-21 8月工增同比6%，较7月回落0.4个百分点，低于市场普遍预期，采掘和公用事业是主要拖累，制造业增速大体持平。
- 金融机构到了河那边 金融监管还在河里 分析 · 2017-09-18 “2017金融街论坛”于9月14日-9月15日举行。安信证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事高善文出席并演讲。
- 关于经济周期的一些看法 分析 · 2017-09-07 在当下的财经媒体上，关于周期的讨论十分热闹；在一些社交媒体中，各方观点针锋相对，隔空交手，场面颇为火爆。一些看热闹的吃瓜群众调侃说，经济的周期姑且不论，分析员的情绪肯定是有周期的，显然这并非指由于女分析员生理周期变化...
- 金融去杠杆对实体经济的冲击 分析 · 2017-07-29 与金融去杠杆相联系的银行间市场利率大幅上升对实体经济的影响，是前期市场关注的一个热点问题。对这一问题的研究以银行间债券市场利率的大幅上升在金融市场的全面扩散为起点，以其对实体经济的需求变化及对工业生产所可能产生的影响...
- 年内经济前高后低 中长期景气前景仍值得期待 分析 · 2017-07-12 ——《大浪淘沙》2017年中期策略会报告（三）
- 影子体系资金从“脱实向虚”到“脱虚向实” 分析 · 2017-07-10 ——《大浪淘沙》2017年中期策略会报告（二）
- 中国影子银行体系的兴起和变迁 分析 · 2017-07-03 ——《大浪淘沙》2017年中期策略策略会报告（一）
- 商品价格和PPI环比显著走弱 流动性趋紧牵制估值水平 分析 · 2017-04-27 2017年4月26日，安信证券在上海举办机构投资者宏观交流会，高善文博士发表主题演讲。会后微信和网络媒体上流传各种版本速记，其中错讹之处很多，为避免误解，特发此观点摘要，供大家批评和参考。演讲全文将在未来适当时间另行...
- 僵尸企业特别多的行业都是国有资本集中的行业 分析 · 2017-04-12 本文为安信证券首席经济学家高善文4月9日在北大光华管理学院高层管理论坛上的演讲。
- 进口大幅增长 经济数据积极 分析 · 2017-03-14 最新公布的 2 月进出口数据，出口同比 4.2%；进口同比 44.7%；当月贸易逆差 604
- 反思2016年的两种经济现象 分析 · 2017-02-27 我个人觉得经济政策，包括面向政策的经济形势分析报告，一定要立足于预测。因为政策产生效果需要时间，经济形势报告一定是落脚在政策建议上，所以必须有预测。这是与学术研究非常重要的差异。
- 政策利率上调 货币政策趋紧 分析 · 2017-02-08 从近期中央银行的一系列政策操作和对外表态来看，货币政策正在逐步收紧，其目的在于纠正2015年以来货币政策在操作上过于宽松的局面，促进防泡沫、去杠杆等重要目标。短期回购等政策利率的目标水平尚不清晰，一个猜测是，政策当局...
- 做空成本攀升 离岸人民币短线走强 分析 · 2017-01-10 离岸人民币供应持续收紧，做空人民币成本攀升，致使1月4-5日香港离岸人民币对美元大涨。短期之内，离岸做空情绪或有缓解，但中期之内，考虑到美国经济动能和就业市场稳健，考虑到更积极财政政策和更快节奏加息的可能性，强势美元...
- 守望春华 分析 · 2016-12-27 在需求层面，小学在校生人数增速对城市之间的房价涨幅差异表现出很好的解释能力。2011-2012年以后，城镇化转向都市化，人口更密集地流向少数大城市和特大城市，部分地导致中国不同城市之间房价出现巨大分化。
- 雾霾从哪里来？ 分析 · 2016-12-20 【按】本文为高善文在鸿儒金融教育基金会和上海金融与法律研究院主办的“镜鉴与前瞻2016”上的演讲。
- 短周期工业品价格的“蜜月期”快结束了吗？ 分析 · 2016-09-02 今年以来，一方面是终端需求的脉冲恢复，一方面是供应层面的有效收缩，这使得在经济总体低迷的背景下，工业品价格享受了一段时间难得的“蜜月期”，PPI环比涨幅创下2011年初以来的最高水平。
- 货币剪刀差背后的秘密 分析 · 2016-08-11 过去一年多，实体部门活期存款增速攀升、定期存款增速回落、M1与M2增速差显著扩大并接近历史最高水平，引起各方普遍的关注和讨论。
- 守正待时 分析 · 2016-07-07 考虑到反腐败对政府行为的影响，我们将中国的二线城市分为两组，一组是重要官员牵涉腐败指控而落马的城市，对比组为没有出现这类冲击的城市。总体而言，数据显示2014年初以来前组城市的房价涨幅相对在显著加快。数据分析表明，由...
- 展望2016年中国经济可能面临的风险 分析 · 2016-01-23 提要：继续关注汇率高估、财政收缩和房地产去库存三方面因素对2016年经济增长的不利影响。首先，人民币汇率高估对出口活动形成的抑制，加剧了经济困难。811以来，人民币有所贬值，但高估问题还没有完全解决。第二，2014年...
- 含章可贞 分析 · 2015-12-16 未来5年，我们认为通货膨胀的中枢水平会从此前的3.2%下降到1%。主要考虑农民工工资涨速将大幅放缓，国际能源和粮食市场转入明显熊市，国内粮食市场开始进入长期的调整格局，合并使得一般消费物价的涨速将大幅下降。
- 供给侧也有“三驾马车” 分析 · 2015-11-27 供给和需求，是一个硬币的两个方面。需求是从产品角度看问题；供给是从要素角度看问题。如果说需求侧包括投资、消费和出口三驾马车的话，那么供给侧也有三驾马车，那就是劳动、资本和技术。
- 人民币汇率向何处去？ 分析 · 2015-10-23 2015年8月11日上午，人民银行宣布调整人民币兑美元中间价形成方式。按照新的形成方式，当日中间价出现了一定幅度的贬值。
- 关于股灾与资本市场制度建设的讨论（上） 分析 · 2015-08-15 2015年8月15日上午，根据北京大学金融校友联合会的提议和安排，在北京大学上海金融家俱乐部的组织下，我们召开了股灾与资本市场制度建设的讨论会，数十名在金融领域工作的各地北大校友齐聚上海，进行了热情和踊跃的发言，高善...
- 汇率贬值出其不意，股市维稳增添变数 分析 · 2015-08-12 昨天（2015年8月11日）上午，人民银行调整了汇率中间价的形成方式，并借此实现了汇率的一次性贬值，今日开盘以来，现汇汇率继续贬值。
- 股市震荡之后值得深思的三个问题 分析 · 2015-08-09 提要：在信息技术时代，以银行为中介的融资体系与技术发展越来越不兼容，中国需要一个以市场化为导向的高度发达的资本市场。发达的资本市场需要具备两个核心要素，政府对市场奉行自由放任的管理理念以及契约至上的精神，而中国当前则...
- 关于股灾、杠杆与流动性的反思 分析 · 2015-07-24 随着股灾逐步平息下来，人们的注意力开始转向对事情的反思，以亡羊补牢，吸取教训。客观地说，造成这次股灾的原因十分复杂，但杠杆与流动性无疑是其中非常关键的问题。
- 日乾夕惕 分析 · 2015-07-02 本文根据作者在6月25日安信证券半年度策略会上的演讲整理形成，补充了数据和图表，并根据最新的市场变化所暴露出来的问题调整和完善了有关部分的内容。
- 资本市场向何处去 分析 · 2015-06-01 根据 2015 年 5 月 20 日晚演讲内容整理
- 上升的地平线 分析 · 2015-05-15 这是我们在2010年9月撰写的一篇研究报告，主要讨论中国低端劳动力市场的情况及其长期影响。
- 见龙在田 分析 · 2014-12-25 本文首先回顾了过去一年多以来我们对经济和市场的看法及其演变，即在2013年底我们认为市场接近黑暗隧道的尽头，但可能还有最后一跌，到今年6月份认为市场可能面临着熊去牛来的转折，再到8月初进一步提出“三级火箭”的比喻来描...
- 市场预测的可能与不可能 分析 · 2014-09-18 2012年夏初，有位清华大学的研究生写信给我，谈到他在实习期间从事市场研究过程中的一些困惑，希望我能够提一些建议。以己昏昏，使人昭昭，这显然是我难以胜任的工作，并且还有误人子弟的风险。但想来想去，借这个机会谈一点我的...
- 牛市有多远 分析 · 2014-08-06 本文是我们8月6日宏观电话视频会议的记录全文，主要内容包括：
- 房地产市场向何处去？ 分析 · 2014-07-24 随着越来越多的城市加入放松限购政策的行列，以及6月份单月房地产销售数据的反弹，市场对房地产走向的看法再次出现争论。为此，我们将前期相关房地产市场的研究单列成文，定名为《房地产市场向何处去》，放在博客中供大家参考和批评...
- 盈虚之有时 分析 · 2014-07-07 本文首先讨论中国出口的恢复及其影响。随着全球经济逐步走出金融危机的阴影，中国的出口活动看起来正在进入可维持的恢复过程。这将逐步推升PPI由负转正，带来企业盈利的恢复，并最终引导制造业部门投资活动的恢复。
- 中国房地产市场正在去泡沫化 分析 · 2014-07-05 摘要：中国的房地产市场在全球范围内引起了密切的关注。从微观和宏观层面来看，在2007-2011年，中国房地产行业的存货和总资产，相比于营业收入都有大幅度的上升，同时房价也在迅速攀升，这意味着房产市场的泡沫化。但是，2...
- 小制度 大问题 分析 · 2014-06-17 本文讨论存贷比约束这一看似不起眼的法律条款在金融领域产生的一系列广泛的影响和严重的扭曲，是高善文博士为《清华金融评论》6月刊“影子银行风险与监管”专题撰写的评论文章。全文如下，供大家参阅。
- 中国经济和资产价格 分析 · 2014-05-17 提要：2007年后中国经济处在波动下行的趋势之中,企业盈利能力目前也处于低位。除了受全球经济低迷的影响之外，2008年后的过度刺激和经济过热的后遗症也是抑制中国经济增长的重要原因。
- 经济增长与城镇新增就业 分析 · 2014-05-08 政府稳增长的一个重要考虑，甚至最为重要的考虑是保就业。
- 利率市场化与余额宝的兴起 分析 · 2014-04-21 本文第一部分介绍利率市场化改革进程与利率市场化现状，以贷款利率放开、存款利率管制为前提，构建利率市场化模型，作为对现实条件下中国银行体系运作的近似，分析存款利率管制放开对存贷款利率以及银行利差造成的影响。我们发现其他...
- 总量扩张政策难解结构性失业问题 分析 · 2014-04-20 提要：经济增长分别和城镇就业增速、工资增长之间存在非常紧密的联系。目前中国劳动力市场存在结构性问题，按年龄来分组，有一定工作经验的劳动力极其短缺，而45岁以上人群出现严重供过于求；从学历来看，对职高、技校和中专毕业生...
- 星星之火 分析 · 2014-01-23 星星之火有两个方面的含义：长期内新的希望正在孕育，星星之火依稀在远处闪耀；但在短期从经济到市场仍然存在着较多的困难、问题和风险。我们也许正在接近一个长期黑暗隧道的尽头，但是仍然需要再多等待一点时间。
- 债务危机有多远？ 分析 · 2014-01-12 2013年6月银行间爆发了异常严重的钱荒，10月债券收益率出现第二轮大幅度的抬升。市场重新开始关心，债务问题有多严重，在利率不断走高的环境下，我们距离一场债务危机有多远？
- IPO注册制和利率市场化改革的代价 分析 · 2013-12-25 12月6日高善文博士出席21世纪经济报道主办的2013年资本创新年会并发表主题演讲，讨论IPO注册制和利率市场化改革的代价。以下为主办方对发言内容的整理报道。
- 债券之殇 分析 · 2013-12-13 对于此轮债券市场的“熊市”，我们从三个方面进行讨论：第一、实体经济过剩储蓄的收缩；第二、全球经济的恢复和货币政策预期的变化；第三、商业银行资产负债表的调整。
- 经济数据背后的逻辑 代表作 · 2013-10-26 提要：无论是经济的总供给变化、总需求变化，还是国际环境的变化，均可对总产出、经常账户盈余和价格水平产生同步影响。基于此，文章的模型有三个收入变量：经济总供给、经济总需求和外部需求。这三个变量的变化会引起价格、总产出和...
- 关于逻辑、经济、政策、市场等 随笔 · 2013-08-13 8月8日腾讯微访谈全纪录---关于逻辑、经济、政策、市场等
- 潮起潮落 分析 · 2013-07-12 本文首先讨论实体经济。金融危机以后，发达国家量化宽松政策，犹如一次次电击，带来了全球工业生产活动显著的脉冲式波动；也给过去几年中国的经济和市场运行，带来了很多完全基于国内因素难以理解的特征。
- 短期内尾部风险下降，长期内尾部风险上升 分析 · 2013-06-26 随着央行调整政策立场，我们之前提出的在紧缩性货币政策条件下的三波冲击也将受到一定影响。基本的看法是：第一波得到控制；第二波还在发酵，破坏性可能会小一些；第三波还会发生，但程度有所缓和。长期来看，经济结构性问题如不解决...
- 关于近期货币市场利率飙升影响的看法 分析 · 2013-06-24 我们认为近期银行间市场短期利率大幅度飙升的影响可以概括为三波冲击。第一波冲击是银行间资金的极度紧张，这在过去一周已经发生，未来还会持续一段时间，但最坏的时候可能已经过去。第二波是影子银行体系面临的冲击，表现为票据和理...
- 关于近期货币市场利率飙升影响的看法 分析 · 2013-06-23 我们认为近期银行间市场短期利率大幅度飙升的影响可以概括为三波冲击。第一波冲击是银行间资金的极度紧张，这在过去一周已经发生，未来还会持续一段时间，但最坏的时候可能已经过去。第二波是影子银行体系面临的冲击，表现为票据和理...
- 房地产复苏和调控 分析 · 2013-03-05 我们观察受政策影响的核心城市住宅市场和其他不受影响的写字楼、商铺和非核心城市，发现调控和非调控市场呈现出较高的同步波动，这说明了宏观条件而非调控政策是房地产大趋势的主导推动力量。
- 影子银行和壳价值 分析 · 2013-01-23 摘要：外汇占款投放趋势性下降到非常低的水平，再加上对商业银行存贷比等监管约束的加强，这两方面的因素在过去两年里同时发生，系统性地抑制了中国银行体系的货币供应能力。这一方面造成了中国利率波动中枢的普遍抬升；另一方面也刺...
- 《经济运行的逻辑》前言 代表作 · 2012-12-30 承蒙中国金融40人论坛的王海明秘书长一再催请，我将过去从事市场研究期间的一些想法进行了整理，并付梓印刷，以供对中国经济和资本市场有一些兴趣的人士参考和批评。
- 送别父亲 随笔 · 2012-09-16 2012 年 9 月 8 日清晨 7 时 50 分许，我正在西藏林芝地区静谧的尼洋河谷中乘车行进，手间突然传来急促的电话声。太原的大哥在电话里平静而简短地告诉我，由于心力衰竭，父亲在几分钟前辞别人世。放下电话，我的头...
- 货币政策扩张与资产价格重估——资产重估理论之五 分析 · 2012-07-13 在资产重估理论之四中，我们以2005-2007年期间的案例为基础，讨论了实体经济领域的总供应扩张在大类资产市场上形成的影响，并与期间的经验证据进行了比对。本文以2009年年初到2010年年中的案例为基础，兼顾其他一些...
- 固本培元 分析 · 2012-06-29 在中长期跨度内，比如未来2-3年时间里，我们认为实体经济将经历U型调整。目前我们处于U型左侧正在形成底部的位置，左侧底部有望在今年2-3季度之间达到。
- 总供求平衡与国际收支波动 分析 · 2012-06-21 摘要：本文提出和讨论一个有用的理论框架，用以分析中国经济的总供求平衡和国际收支波动。在此框架下，通过观察贸易盈余的波动，并结合国内产出和价格、全球工业部门产出和价格等指标，我们可以把握一段时期内实体经济所受冲击的来源...
- 内需显著下降，流动性趋近拐点 分析 · 2012-02-20 （本文为2012年2月13日电话会议讨论内容）
- 一个基于国际收支变化的分析框架——产能周期理论概述之二 分析 · 2012-01-10 本文提出和讨论一个有用的理论框架，用以观察中国经济的总供求波动，并基于此来分析产能周期的基本过程和主要特征。作为起点，我们首先提出这一理论框架的基本假设。这些假设包括：
- 向死而生 分析 · 2011-12-15 欧债危机和全球经济的减速、房地产投资的快速下降、企业盈利的恶化，以及短期内的存货调整正在推动经济较快下行。在1-2年的跨度内，可以支持经济逐步稳定下来的因素包括：政府基建投资的重新上升（主要是在建和续建项目），消费企...
- “远见杯”排名之我见 随笔 · 2011-12-12 作为客观性较强的宏观经济评比活动，“远见杯”是由宋国青教授设计并发起、《证券市场周刊》主办的评比游戏。参加者提前一个季度提交预测数据，主办方根据最终统计局发布数据计算参加者预测误差，累计误差最小者胜出。多年参加此游戏...
- 资产重估理论概述之三：资产配置优化——实体经济与金融市场的共同调整 分析 · 2011-12-08 资产配置优化：实体经济与金融市场的共同调整
- 中国经济是否经过了刘易斯拐点？ 代表作 · 2011-11-25 本文首先回顾了刘易斯拐点的概念，然后从理论上寻找经济走过刘易斯拐点的判别方法。中国的刘易斯拐点，正如暗物质一样，直接处理这个问题非常困难，比如我们很难观察到劳动力供应曲线的变化；我们缺乏工资和就业宏观层面可靠的统计数...
- 通胀是股市的“情敌” 分析 · 2011-09-13 近期市场对通货膨胀和股市之间的关系探讨很多，其中很多立足于美国经济金融史的现成结论，可能并不适用于中国。中国通胀与股市之间的关系复杂并且有趣，可以简单地概括为“情敌”关系，即开始时是“情人”，相互扶持，后期则变成“敌...
- 新经济周期的是与非 分析 · 2011-08-29 引言：美欧金融市场再起风云，全球经济恢复一波三折，中国政府刺激力竭难继，内需增长局谜云诡。新周期—假说还是传说？未来支持经济的因素何在？市场风险何在？本文讨论新周期的是与非、兼评全球金融动荡对中国经济和市场的影响。
- 掀开货币的面纱之三-中国的通货膨胀与货币供应 分析 · 2011-08-22 在掀开货币的面纱系列前两篇报告中我们提到，利用货币供应量和产出缺口预测中国的通货膨胀存在理论和实践上的困难。因此需要进一步分析影响中国通货膨胀的更为核心的因素。
- 货币与通胀长期关系的简要回顾 分析 · 2011-08-19 货币主义一般认为在长期内货币与通胀之间存在稳定和紧密的联系；在一些研究中，有些学者进一步认为货币供应甚至在短期内都可以提供关于经济增长和通货膨胀的可靠预测。本系列以文献调查为基础，结合必要的经验数据，回顾和总结了货币...
- 潮水退去 分析 · 2011-07-14 本轮通货膨胀的潮水可能正在退去。我们预计通货膨胀的高点将在最近一两个月出现，随后通胀将波动下行，并在明年2季度下降到3%甚至更低的水平。
- 通货膨胀的理解框架 分析 · 2011-06-17 在货币面纱系列中我们已经看到，无论是使用货币总量方法还是产出缺口方法来预测中国的中短期通货膨胀，在理论基础上和实践操作中恐怕都是有一些问题的。作者在本文中对中国通货膨胀的理解框架进行了进一步的思考。我们对通货膨胀的看...
- 掀开货币的面纱之二– 产出缺口与通货膨胀 分析 · 2011-06-08 在“面纱”系列一中我们已经看到用货币供应量来预测短期通货膨胀可能会有很大问题。在本文中作者分析了另一流行的通胀预测思路，即产出缺口方法。 利用这一方法预测中国通货膨胀形势，缺乏严密理论基础的，实践风险很大。我们在此感...
- 人民币国际化―――问题与思考 分析 · 2011-05-24 随着“国际板”渐行渐近，人民币国际化的讨论再度兴起。人民币距离国际储备货币还有多远？人民币国际化的利益何在？作者在本文中就人民币国际化的相关问题进行了思考。全文如下：
- 光线是可以弯曲的–关于研究方法的一些体悟和浅见 代表作 · 2011-04-27 正确的方法有助于使我们更好地理解市场运行的内在逻辑，从而降低预测失败的概率。我们通过十个小故事，来讲述对研究方法的一些想法和体会。
- 2011看波段 分析 · 2011-01-31 2011年很难是一个单边上涨的牛市，一季度、四季度的表现将好于二季度、三季度
- 事情正在起变化 分析 · 2010-12-14 信贷紧缩预期同样压制了股票估值的上行空间，未来会有结构性的机会，但出现趋势性行情的概率较低。
- 稳住阵脚，徐图进取 分析 · 2010-11-11 从三季度数据来看，经济增速已经从二季度的快速下降中稳住阵脚，出现了一些温和恢复的迹象。这一过程在未来一两个季度内可能仍将持续，但经济重拾强劲的上升势头可能尚需时日。毕竟房地产市场仍有很多压力需要逐步消除；财政政策，尤...
- 三十年未有之变局——中国潜在增速的趋势转折 代表作 · 2010-10-12 这是作者与同事在2010年10月份撰写的一篇研究报告，主要讨论2011-2020年中国经济潜在增速的变化，以及由此对政策当局带来的挑战和潜在的市场影响。5年以后回头来看，这篇报告的基本想法似乎得到了或者正在得到验证。...
- 上升的地平线——刘易斯拐点与通胀裂口 分析 · 2010-09-02 未来几年中国CPI波动的中轴水平将出现系统性抬升，从过去十年2%的均值 水平上升到 3-4%。由于同期 PPI 的波动中轴大体稳定，CPI 与 PPI 之间将形成明 显的通货膨胀裂口。
- 产业升级：星星之火悄然孕育 分析 · 2010-06-07 产业升级本身不完全是一个宏观经济学的研究题目，更大程度上是一个自下而上的研究。自上而下地去研究产业升级，很难讨论得具体、深入。因此，踏踏实实地去研究一些具体的案例，会更生动、更清楚、更有价值。
- 贸易盈余趋势性下降的前因后果 分析 · 2010-04-12 从贸易余额来看，大概从2007年的11月份，贸易盈余就已经呈现下降性趋势，其中最明显的是贸易余额相对于经济的名义总量的下降。这个趋势一直延续到现在，我们预计未来还会再延续一两年的时间，甚至更长。在这个趋势转折刚开始的...
- 通胀趋势与风险分析 分析 · 2009-09-29 大概在十几年前，我就试图比较系统地考察中国通胀问题，当时花了很多精力，但始终一头雾水，不得要领。后来因为工作的原因，特别是过去六七年，几乎每年、每个季度都会面临对这个问题的分析和判断。在这个过程中，我逐步积累和形成了...
- 一块金币引发的思考 代表作 · 2009-09-09 本文考察了彩金币“贵妃醉酒”的价格走势，发现彩金币价格的变化与股票市场在拐点和趋势上都十分类似，与其它类资产的表现也存在一定的相关性。而且，指数化的剔除黄金价格后的“贵妃醉酒”彩金币价格与股票市场的指数涨落的幅度也非...
- 危机之下的结构调整与未来政策路径选择 分析 · 2009-08-15 去年年底推出的四万亿经济刺激方案集中在投资领域，在当时是不得已而为之的应急之策。出口在当时已经陷入崩溃局面，经济的收缩速度非常快，包括私人部门的投资在很大范围内也在崩溃。而要刺激私人部门的消费，短期之内很难取得明显的...