# 影子银行、利率重构与 A 股估值

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- 作者：高善文
- 日期：2012
- 栏目：音频
- 主题：宏观经济、演讲

2012 年 12 月 11 日策略会发言。内容围绕 2013 年经济金融展望、货币信用供应变化、影子银行、地方政府杠杆、A/H 溢价和 A 股估值中枢。

## 章节

- 00:00:00 开场：2013 年经济金融市场三件事：提出本场重点讨论金融体系变化、资产市场估值和 2013 年经济恢复。
- 00:00:37 过去两年金融体系的深刻变化：从货币信用环境切入，说明金融体系正在发生结构性变化。
- 00:06:37 信用供应受到系统性抑制：讨论货币信用供应变化如何影响股票和房地产市场估值。
- 00:16:37 影子银行兴起的本质：认为影子银行是在表内信用受抑制、实体信用需求仍旺盛时形成的补充体系。
- 00:26:37 期限错配和结构脆弱性：解释企业和金融体系资产负债期限错配带来的潜在脆弱性。
- 00:36:37 中国金融深化到底多不多：比较中国和海外金融结构，指出不能简单用 M2/GDP 判断货币过多。
- 00:46:37 地方政府与国有部门杠杆：认为过去几年更需要关注的是国有部门和地方政府的加杠杆。
- 00:56:37 房地产泡沫化接近尾声：从利率中枢上升和资金供求紧张推断，房地产泡沫化过程可能已经接近尾声。
- 01:06:37 A/H 溢价与壳价值：解释 A 股相对港股的溢价，部分来自发行上市制度和资本流动限制。
- 01:16:37 2013 年经济恢复和风险窗口：认为政府基建、房地产企稳和出口恢复支持经济，但流动性冲击仍是重要风险。