# 02｜政策分析模块

## 1. 政策分析的目标

政策分析不是判断措辞“积极”或“偏松”，而是估算相对基线的**有效政策冲击**，识别其资产负债表归宿、执行约束、横断面差异和市场定价影响。

标准链条：

> 政策原文 → 净新增量 → 新增/续作/置换 → 执行主体 → 资金来源与运用 → 资产负债表归宿 → 实际落地 → 需求/供给传导 → 横断面结果 → 竞争性假说检验 → 预期差与资产定价。

## 2. 第一步：政策事实卡

记录：

- 文件、会议或工具名称；
- 发布机构和法律/行政层级；
- 发布日期、生效日期、申报期和执行期；
- 额度、价格、期限、对象、条件、资金来源；
- 是目标、授权、预算、实际投放还是已形成支出；
- 与此前政策和市场预期相比的净变化。

未经原文确认，不把媒体标题或二手解读当政策事实。

## 3. 第二步：计算净新增量

至少区分：

- 新增支出 vs 旧项目结转；
- 新增融资 vs 债务置换/续作；
- 总额度 vs 可用额度 vs 实际使用；
- 中央支出 vs 地方配套；
- 预算内资金 vs 政策性金融/银行信贷；
- 名义规模 vs 对 GDP、财政收入或社会融资的比例；
- 毛刺激 vs 税收、土地收入、偿债和其他部门收缩后的净刺激。

**政策标题规模不等于有效需求冲击。**

## 4. 第三步：穿透执行主体和资产负债表

回答：

- 谁融资、谁支出、谁形成最终需求；
- 谁获得现金流改善、谁承担债务或尾部损失；
- 中央、地方、政策性银行、商业银行、国企、民企、居民各自资产负债表如何变化；
- 是否受到预算、资本金、银行资本、抵押品、项目储备、地方激励或监管约束；
- 政策解决的是流动性、清偿力、资本金、风险分担，还是最终需求不足。

## 5. 第四步：广谱横断面落地检查

政策是否有效，不能只看全国总量。至少选择三个相关横断面：

| 政策类型 | 推荐横断面 |
|---|---|
| 财政支出 | 地区财政空间、项目类别、中央/地方、实物工作量、上游/下游行业 |
| 房地产 | 城市能级、新房/二手房、国企/民企开发商、销售/土地/开工/竣工、按揭利率与首付 |
| 货币政策 | 大行/中小行、国企/民企、大/小企业、贷款/债券/票据、期限、实际融资利率 |
| 化债 | 地区债务负担、置换规模、融资成本、拖欠款、银行资产质量、地方新增支出 |
| 消费补贴 | 收入组、品类、耐用品/服务、提前购买/新增消费、地区执行率 |
| 产业政策 | 行业、技术路线、企业规模、产能利用率、价格、出口目的地、库存 |

判断政策主导机制时，比较：覆盖面、受益梯度、启动时序、持续性和资金闭合。

## 6. 第五步：用排他性证据区分政策机制

常见竞争性假说示例：

- H1：政策供给不足；
- H2：政策额度充足但执行受阻；
- H3：金融供给改善但私人部门缺乏融资需求；
- H4：政策仅置换债务、改善现金流，没有形成同规模新增需求；
- H5：政策有效但市场已提前计价。

需要预先写出分歧预测：

| 观察 | H1 供给不足 | H2 执行受阻 | H3 信用需求弱 | H4 置换为主 |
|---|---|---|---|---|
| 政策额度 | 低 | 高 | 高 | 高 |
| 实际使用率 | 可能高 | 低 | 低/结构分化 | 高 |
| 项目/实物工作量 | 弱 | 弱 | 弱 | 弱 |
| 融资利率 | 高或不降 | 可下降 | 明显下降 | 下降 |
| 私营部门贷款量 | 弱 | 弱 | 弱且利率下降 | 未必改善 |
| 地方现金流/拖欠 | 弱 | 弱 | 未必相关 | 改善 |

只有能够形成这种分歧的证据，才能用于排除机制。单纯“社融回升”通常不足以判断政策已经转化为私人需求。

## 7. 第六步：拆分政策时滞

区分：

1. 宣布时点；
2. 规则发布与资格确认；
3. 资金下达或金融机构投放；
4. 项目开工、采购或消费；
5. 收入、利润和就业改善；
6. 信用需求和资产价格反馈。

政策态度底、工具投放底、信用底、需求底、盈利底和市场底可能相隔数月，不能混为一个“政策底”。

## 8. 政策有效性八维评分

每项 0—2 分，仅用于结构化比较，不是统计估计：

1. 净新增量；
2. 资金可得性；
3. 执行能力；
4. 资产负债表修复；
5. 私人部门响应；
6. 乘数与泄漏；
7. 落地速度；
8. 相对市场预期差。

评分必须附证据，不能用总分替代机制分析。

## 9. 政策到资产的映射

依次判断：

- 哪个主体现金流先改善；
- 哪类融资需求和资金供给变化；
- 无风险利率、信用利差和风险溢价分别如何变化；
- 哪些行业盈利最敏感；
- 哪些资产已经定价，哪些相对价格仍有空间；
- 哪些横断面表现若不出现，会否定政策传导假说。

## 10. 输出模板

```text
政策事实与净增量：
执行主体及约束：
资金来源—运用—资产负债表归宿：
竞争性机制：H1 / H2 / H3 / H4
广谱横断面观察：
排他性证据：
传导时滞：
事实—共识—价格—仓位：
资产影响：
证伪条件与更新阈值：
```
